Evergrande, qui sont-ils ? Pourquoi la situation actuelle est-elle critique ? Comment en est-on arrivé là ? Que risque-t-on à l’avenir ?
Evergrande Group est le second plus gros promoteur immobilier de Chine. Il est 122ème du Fotrune Global 500, classement des 500 plus grosses sociétés par ordre de revenu établi par Fortune magasine[1].
En quelques chiffres, Evergrande Group représente :
- Un total d’actif estimé à 2.300 Md de yuan, approximativement 300 Md de dollars
- Des revenus nets de plus de 8 Md de yuan, soit 1.2 Md de dollars
- Une capitalisation boursière évaluée à 5 Md de dollars
Mais en plus de l’aspect financier, Evergrande emploie 200.000 personnes et procure 2.8 M d’emplois sur une année.
Le groupe Evergrande s’est diversifié via ses diverses branches et se compose:
- Evergrande, anciennement Hengda Real Estate qui aujourd’hui possède 2.300 Md m² mis en vente
- New Energy Automobile qui a pour vocation de créer une gamme de véhicules à énergie nouvelle et de transformer la Chine en « puissant » pays automobile
- Property, qui gère 450M m² et est en contrat sur plus de 800M m²
- Hengteng Network qui propose une plateforme de streaming et qui possède Ruyi Pictures pour la production cinématographique et télévisée
- Children World Group, construit et possède des parcs à thème indoor
- Health Group, pour la couverture de santé et d’aides aux personnes agés
- Guangzhou Football Club
Si le groupe semble diversifié et robuste, pourquoi tant de frayeur ?
L’evergrande group accumule aujourd’hui près de 300 Md$ de dette, ce qui représente 2% du PIB de la Chine en 2020.
La chronologie des six derniers mois est la suivante :
- Le 22 juin, Fitch dégrade une première fois son rating en faisant passer Evergrande de B+ à B, puis le 28 juillet de B à CCC+ en raison des pressions sur la réduction de sa dette.[2]
- Le 3 aout c’est au tou de Moody’s d’abaisser son rating de B2 à Caa1[3], suivit par S&P le 5 aout qui abaisse sa notation de B- à CCC[4]
- Fin aout, une lettre fuite sur internet, où Evergrande annoncerait au gouvernement de la province de Guangdong être à court de fonds pour le paiement de ses futures créances[5]
- Le 31 aout, Evergrande annonce officiellement le présent risque de défaut de paiement[6]
- Le 7 septembre, Fitch dégrade pour la troisième fois sa notation de CCC+ à CC
- Le 24 septembre, un premier paiement de bond offshore n’est pas effectué pour un montant de 83.5M$[7]
- Le 29 septembre, Evergrande vend une part de ses actifs pour un montant de 1.5Md$
- Le 12 octobre, 3 bond offshore ne sont pas payés pour un montant de 148M$[8]
Comment Evergrande en est arrivé là ?
Cette situation est provoquée par un triple agencement, premièrement une stratégie de développement fondé sur la dette, deuxièmement une diversification mal gérée et finalement le déclencheur de cette série noir, le covid 19.
Depuis 2008, on peut en effet observer que les investissements sont presque équivalents à la consommation, rendant les excédents quasi nuls et un remboursement de la dette inexistant.[9]
Pourquoi une économie de dette ?
Cela ne tient qu’à deux facteurs, des taux bas depuis plusieurs années conjugué à une croissance exceptionnellement élevée.
Néanmoins depuis quelques années, nous observons un ralentissement de cette croissance qui mécaniquement fait peser la dette plus lourdement sur les entreprises chinoises.
Quoi reprocher à la diversification d’Evergrande ?
Les domaines de diversification choisis par la compagnie chinoise sont, comme à l’image de leur économie, fondés sur un investissement massif avec une perspective de rentabilité future. Or le covid a complètement bouleversé cette mécanique notamment à cause des confinements. Analysons point par point chaque domaine d’investissement d’Evergrande :
L’immobilier, extrêmement onéreux en terme d’investissement et rentable qu’ partir de la revente des biens. Or le covid a stoppé net la quasi-totalité du marché de l’immobilier laissant le promoteur avec des dettes à payer sans pour autant avoir d’entrée d’argent faute d’acheteur.
L’automobile sur énergie « nouvelle » qui en plus d’être uniquement en phase de développement chez Evergrande, demande des coûts d’infrastructure et de matériel relativement élevé. Avec le covid, bien que des millions de chinois ont opté pour du télétravail, réduisant par conséquent les ventes de véhicules, les ventes de véhicule ont explosé. Or Evergrande New Energy Automobile n’a prévu de sortir ses premières unités que l’année prochaine, manquant une aubaine et une manne financière.
Le divertissement, notamment dans des parcs à thème « indoor » ou des clubs de football ne sont rentable (s’ils le sont) que sur du long terme étant donné les montant investis. Le covid à ici aussi mit le secteur à l’arrêt sans pour autant stopper les échéanciers
La santé, qui bien que rentable assez rapidement en temps normal, serait très impacté par une crise sanitaire tel que le covid.
Le numérique, qui est l’un des rare gagnant de cette crise du covid.
En conclusion ?
Evergrande a trop misé sur des taux bas et une croissance élevée sans envisager de situation de crise. Sa diversification n’a malheureusement pas été suffisante pour la couvrir et l’entreprise s’est finalement retrouvée avec 300Md$ de dette tout en étant à court de fonds pour payer ses employés et shareholders.
Qui est impacté et quelles seront les conséquences?
Aujourd’hui, une grande part de la dette est détenue par des entreprises chinoises, mais compte tenu des montants, certains groupes internationaux sont eux-aussi impactés. Nous pouvons citer[11] :
- Vanguard
- BlackRock
- UBS
- PIMCO
- HSBC
- Allianz
- Ashmore
De prime abord, le risque le plus imminent semble être un risque de défaut de crédit avec uniquement des impayés. Au niveau de l’Europe et de l’Amérique du Nord, les expositions étant limitées, cela ne représentera quelques million de dollars. Au niveau de la Chine, l’économie sera fortement impactée par ces impayés, et c’est là que le plus gros risque apparait.
Vers une nouvelle crise de la liquidité ?
Ce qui suit n’est que spéculation, mais certains indices laissent penser que cela n’est pas un scenario impossible.
Le fameux « too big to fail » n’est plus aussi vrai depuis la chute de Lehman Brothers, et ce même scenario semble se reproduire avec Evergrande car pour le moment, le gouvernement n’a fait aucune annonce sur un potentiel renflouage du géant de l’immobilier chinois.
Nous voyons déjà que certaines entreprises chinoises telles Fantasia et Sinic [12] sont impactées par cette crise de la dette.
L’action Evergrande a déjà perdu 90% de sa valeur depuis octobre 2017 :
De plus, le secteur de l’immobilier représente 6.26% du HSCE Index de manière direct (on ne comptabilise pas la part des financières qui sont investis dans ces promoteurs) :
Ainsi, il est fort à parier qu’une faillite d’Evergrande serait synonyme de faillite pour le secteur de l’immobilier chinois, et par effet de propagation le pays entier pourrait bien être touché.
Le problème ne s’arrête pas là car la Chine a été ces 20 dernières années l’un des moteurs de l’industrie et de l’économie mondiale. Ainsi, le problème chinois deviendrait très vite un problème mondial.
De plus, la Chine est un acteur majeur sur le plan de l’import/export et bon nombre d’industries et d’entreprises européennes et nord-américaines sont dépendantes de l’industrie chinoise. La crise des semi-conducteurs est le parfait exemple de la dépendance de l’Occident[13].
Source wto.org[14]
Le risque de liquidité apparait à partir du moment où l’on ne sait pas si Evergrande fera faillite ou pas, et si oui qui sera impacté et dans quelle ampleur. Cela n’est pas sans rappeler la crise de 2008 avec Lehman Brothers.
D’après l’adage tiré de la loi de Murphy, « Tout ce qui est susceptible d’aller mal ira mal. » Ou, selon une variante plus détaillée : « S’il existe au moins deux façons de faire quelque chose et qu’au moins l’une de ces façons peut entraîner une catastrophe, il se trouvera forcément quelqu’un quelque part pour emprunter cette voie. ». Il ne reste qu’à attendre et analyser les choix qui seront fait par les divers gouvernements et entreprises du monde en espérant que ceux-ci ne s’orientent pas vers le pire scénario.
Jordan Nataf, consultant CMG Conseil
[1] https://www.evergrande.com/
[2] « China Evergrande Group ». Fitch ratings. Archived from the original on 21 September 2021. Retrieved 21 September 2021.
[3] « Two more suppliers say payments are overdue from indebted Evergrande ». Reuters. 3 August 2021. Archived from the original on 21 September 2021. Retrieved 21 September2021.
[4] « S&P downgrades China Evergrande again to ‘CCC‘« . Reuters. 6 August 2021. Archived from the original on 21 September 2021. Retrieved 21 September 2021.
[5] Hale, Thomas; Lockett, Hudson; Xueqiao, Wang (30 September 2020). « Evergrande: the property group that has the market on edge ». Financial Times. Archived from the original on 23 June 2021. Retrieved 22 September 2021.
[6] https://www.businessinsider.fr/us/evergrande-real-estate-chairman-full-letter-to-employees-read-2021-9
[7] https://www.reuters.com/world/china/china-asking-state-backed-firms-pick-up-evergrande-assets-sources-2021-09-28/
[8] https://www.reuters.com/world/china/looming-evergrande-bond-coupon-payments-intensify-contagion-fears-2021-10-12/
[9] PIB de la Chine par composantes source : National Bureau of Statistics of China, http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/2013/html/Z0218E.xls
[10] https://www.global-rates.com/fr/taux-de-interets/banques-centrales/banque-centrale-chine/taux-de-pbc.aspx
[11] https://www.morningstar.com/stocks/xhkg/03333/ownership
[12] https://www.capital.fr/entreprises-marches/apres-evergrande-fantasia-est-dans-la-tourmente-limmobilier-en-chine-inquiete-1416194
[13] https://www.lesechos.fr/tech-medias/hightech/pourquoi-il-y-a-une-penurie-de-semi-conducteurs-dans-le-monde-1290735
[14] https://www.wto.org/french/res_f/statis_f/statis_maps_f.htm?country_selected=CHN&optionSelected=3
